유로존의 여름 관광 붐은 상당한 둔화로 이어질 것입니다

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3분기는 여전히 유로존 관광으로 인해 절약될 수 있지만 최신 데이터에 따르면 향후 몇 달 동안 더욱 뚜렷한 둔화가 예상됩니다. 인플레이션은 하락하고 있지만 9월의 마지막 금리 인상은 아직 논의되지 않았습니다. 유럽중앙은행(European Central Bank)은 2024년에 크게 완화하는 것을 주저할 것이며 채권시장 랠리 범위를 제한할 것입니다.

폭염과 산불에도 불구하고 유럽은 관광 시즌이 성황을 이룬 것으로 보인다. 2분기 예상보다 나은 성장률을 보인 데 이어 3분기에도 계속해서 성장을 뒷받침하고 있습니다. 그러나 여름의 끝이 보이면서 이제 우리는 더욱 냉정한 경제 전망이 나타나기 시작했습니다.

8월 종합 PMI 조사는 47포인트로 33개월 만에 가장 낮은 수준으로 떨어진 것이 확실히 찬 소나기였습니다. 이 수치는 이미 한동안 산업 위축 영역에 있었지만, 이제 서비스 부문에서는 호황 또는 불황 수준 아래로 떨어졌습니다. 악화되는 주문서는 제조업과 서비스 부문 모두에 대한 신뢰를 짓눌렀으며, 이는 서비스 부문의 채용 계획이 지연되는 동안 제조업에서 일자리 손실이 발생한 이유도 설명합니다. 이는 아마도 유로존의 실업률 감소를 멈출 것입니다.

노동 시장이 완화되면 저축률이 높아져 구매력 증가 소비에 대한 긍정적인 영향이 상쇄될 수 있습니다. 동시에, 미국 경제가 결국 냉각되기 시작하고 중국 경기 회복이 계속해서 실망스럽기 때문에 많은 기대를 모았던 수출 증가가 실현될 가능성은 낮습니다. 마지막으로, 긴축 통화정책으로 인해 주택시장이 급격하게 냉각되면서 건설경기 역시 둔화될 가능성이 높습니다. 이 모든 것은 인플레이션 하락, 소득 증가, 공급 상황 개선에 힘입어 경제 회복이 강화될 것이라는 유럽중앙은행(ECB)의 이야기를 우리가 여전히 믿지 않는 이유를 설명합니다. 우리는 겨울 분기에 0%에 가까운 성장률을 보일 것으로 예상하여 올해와 내년 모두 연간 GDP 성장률이 0.6%에 달할 것으로 예상합니다.

인플레이션은 확실히 하락 추세에 있지만, 그 속도는 여전히 ECB를 불편하게 만들 수 있습니다. 산업재 가격은 하락하기 시작했지만 서비스 가격은 여전히 ​​연간 기준으로 4% 이상 월간 상승하고 있습니다. 협상 임금 인상률은 4.5% 바로 밑에서 정체 상태에 도달한 것으로 보입니다. 그럼에도 불구하고 느린 생산성 증가(근로시간 감소가 중요한 요인 중 하나)를 고려할 때, 임금 상승이 가격 상승으로 이어지는 것을 막기 위해서는 최종 수요가 매우 약할 것입니다.

우리는 헤드라인 인플레이션이 2024년 말까지 2%에 도달할 것으로 예상하지만, 앞으로 몇 달 동안 핵심 인플레이션은 여전히 ​​5% 안팎을 맴돌 가능성이 높습니다. 최근 인플레이션 추세는 통화정책의 주요 결정요인 중 하나이므로, 이는 추가적인 금리 인상으로 이어질 것입니다.

이제 신용 성장이 정체 상태에 가까워지고 화폐 성장이 마이너스인 상황에서 통화 정책이 이미 충분히 제한적이며 통화 전송 메커니즘이 작동하고 있다는 점에는 의심의 여지가 거의 없습니다. 게다가 6월에는 향후 3년간 소비자 인플레이션 기대 중앙값이 2.3%로 하락했습니다. 그래서 작업이 거의 완료된 것 같습니다. 현재로서는 ECB의 9월 회의를 위한 최종 25bp 인상을 계획 중이지만 매우 아슬아슬한 상황입니다. 일시적인 중단은 긴축 사이클의 종료를 의미할 가능성이 높습니다. 회복세의 둔화로 인해 이후 금리 인상을 지속하기가 더 어려워지기 때문입니다.

2024년 여름까지 첫 번째 금리 인하가 예상되지만, 중앙은행이 내년에 공격적으로 금리를 인하할 것이라고는 상상할 수 없습니다. 잭슨홀 연설에서 크리스틴 라가르드 대통령은 중기 인플레이션 전망을 더욱 불확실하게 만드는 여러 가지 구조적 변화를 언급했으며, ECB는 당분간 단기 금리를 상대적으로 높게 유지할 것으로 생각합니다. 이는 아마도 올해 말 예상되는 경기 침체로 인해 채권 시장이 강하게 반등할 가능성을 제한할 것입니다.